中金公司研报暗意，关税冲击之下，好意思国可能走向衰竭或滞胀，中国或延续M型复苏，交易敞口较大的国度靠近经济迎风。咱们建议超配黄金与中债，低配好意思股与商品，中国股票阶段性超配高股息与策略受益方向ManBetX全站客户端下载，原谅科技股票超跌反弹，好意思债变数较大。

　　全文如下

　　中金：关税冲击怎么影响天下经济与市集

　　中金策划

　　关税冲击之下，好意思国可能走向衰竭或滞胀，中国或延续M型复苏，交易敞口较大的国度靠近经济迎风。咱们建议超配黄金与中债，低配好意思股与商品，中国股票阶段性超配高股息与策略受益方向，原谅科技股票超跌反弹，好意思债变数较大。

　　特朗普关税超预期，天下金钱插足避险模式

　　上周好意思国文书对入口商品深广加征10%关税，交易逆差较大的国度关税跳跃30%。关税升级进度彰着超出市集预期，天下金钱插足避险模式，天下股票与商品暴跌。由于股债金并未同步着落，好意思元也莫得彰着反弹，银行间与汇率掉期市集利差牢固，施展市集暂未出现流动性问题，但潜在风险仍值得原谅。

　　好意思国或走向衰竭或滞胀，中国可能延续M型复苏

　　关税冲击并莫得让咱们很是不测，在客岁11月发布的《2025年大类金钱瞻望：时变之应》中，咱们明确建议市集严重低估了特朗普的负面策略冲击（关税、外侨、财政舒缓等），好意思国经济难以看守均衡旅途，为止通胀与踏实增长无法兼得，异日可能只须“通胀失控”与“增长失速”两条失衡旅途。关税冲击收尾后，让咱们对剔除均衡旅途更有信心，同期对另外两条失衡旅途进行微调：耗尽与投资是好意思国经济最有韧性的两个部门，当今也已转为下行，好意思国经济周期下行仍是很是明确。

图表1：近期好意思国内容耗尽支拨转为下行

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

图表2：好意思国投资增速也仍是插控制行通谈

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　尽管本月公布的非农服务东谈主数高于预期，但非农数据波动较大，且常在经济下行周期快速恶化，因此对经济远景启示真义有限。

图表3：服务市集不错很快转弱，历史上衰竭前1个月好意思国新增非农服务中位数还能看守10万东谈主傍边

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　经济趋势下行，重叠关税冲击，好意思国增长期景进一步恶化，咱们以为“通胀失控”（高通胀+中增长）有可能演化为滞胀（高通胀+低增长），因此把好意思国经济远景更新为滞胀（高通胀+低增长）和衰竭（低通胀+低增长）2条旅途。

　　中国经济处在“弱复苏”旅途。在客岁9.24以来的策略刺激撑捏下，Q1经济增速较高，Q2靠近关税冲击，咱们以为后续或会有财政货币刺激策略对冲，因此咱们预期2025年增长旅途可能呈M型，与客岁相似。中国通胀彰着低于好意思国，无需面对刺激增长与为止通胀的两难弃取，逆周期策略制约更少，空间更大。咱们预期财政货币协同发力，刺激耗尽内需，撑捏经济在中永远延续复苏趋势。

　　中好意思除外，其他国度的经济弘扬或取决于对好意思出口敞口的大小，以及好意思国对其加征关税的幅度，部分国度对好意思出口依赖度高且顺差较大，在好意思国关税压力下经济可能存在较大下行风险。

　　安全金钱怎么选拔？超配黄金与中债，好意思债好意思元不细则性高

　　交接关税负面冲击，需要超配安全金钱。咱们复盘了1970年以来9轮好意思股跌超20%的期间，发当今好意思股见底前后，黄金、好意思债、中债等安全金钱频繁弘扬较好。

图表4：在好意思股大幅着落前后，安全金钱弘扬频繁较好；好意思股启动反弹之后，好意思元插足着落通谈

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　在本轮行情中，咱们以为黄金中债细则性可能高于好意思元好意思债：黄金是典型避险金钱，又有抗通胀属性，因此关税冲击利好黄金，但为何国际金价近期从高点着落4%？使用排斥法分析，由于股债金莫得同步下行，施展市集尚未出现流动性问题；好意思元同步下行，施展好意思元信誉也莫得改善迹象。剔除宏不雅流动性与好意思元要素后，咱们忖度黄金着落可能更多响应黄金市集本人仓位与感情要素：此前投资者担忧黄金也被征关税，多数现货黄金被运往纽约囤积，但最终黄金取得关税赦免，且此前涨幅过大，部分投资者可能选拔赢利了结。

图表5：多数现货黄金囤积在纽约；由于黄金最终被赦免关税，重叠投资者赢利了结，可能酿成短期卖压

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　从基本面来看，无论异日出现经济衰竭、通胀失控照宿债务失衡，皆故意于黄金弘扬。把柄黄金模子2.0测算（《黄金到底贵不贵？》），咱们发现黄金异日十年核心在3000-5000好意思元/盎司之间，永远高涨空间可不雅。因此咱们建议期骗近期期间性回调加仓黄金。

图表6：异日10年黄金核心可能在3000-5000好意思元/盎司区间

　　贵寓开端：Wind，Bloomberg，Haver，中金公司策划部

　　关税冲击下，我国可能货币发力对冲，撑捏中债弘扬。出口受到打压，加重供需失衡，可能酿成通胀下行压力，也故意于债市。面前十年期国债利率已从高位回落，但尚未冲破前低，咱们以为仍有下行空间，建议看守超配中债（《大类金钱3月报：天下金钱重估》）。好意思债好意思元同为避险金钱，但不细则性高于黄金中债。好意思债固然短期受益于避险感情与衰竭预期，但异日通胀压力与债务风险也可能导致利率上行，中期变盘风险较高，咱们莫得太强不雅点。关税催生避险感情，导致非好意思货币贬值，对好意思元产生推力。但好意思国增长预期下修与好意思元信誉下降则压低好意思元。正反两种力量重叠，好意思元不细则性相似偏高。

　　风险金钱怎么交接？低配好意思股与商品，中国股票阶段性偏向高股息与策略受益方向，科技股票赔率普及

　　通过深度分析特朗普策略，咱们在客岁11月发布的2025年大类金钱瞻望以及本年1-3月的大类金钱月报中反复教唆好意思股革新风险，建议投资者在特朗普1月份赴任后低配好意思股，不要参与抄底。面前标普500着落接近20%，纳斯达克着落跳跃20%。从历史教授看，好意思股着落20%后，常常会有期间性反弹契机，但市集拐点接续发生在策略彰着转向之后。

图表7：历史上好意思国货币策略转向与天下政事冲突节略频繁是股市见底回升的催化剂

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　　琢磨到面前好意思联储对货币宽松仍然相对克制，咱们仍然看守低配好意思股，耐性恭候特朗普革新经济策略或好意思联储转向大幅宽松（举例快速降息或QE）。从基本面来看，无论好意思国经济走向衰竭照旧滞胀，皆对好意思股不利。

图表8：滞胀与衰竭这两种景象皆利空好意思股与商品，利多黄金，但好意思债弘扬分化

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　　关于商品而言，尽管好意思林时钟分析框架中自满滞胀阶段商品占优，但特朗普导致的“东谈主造通胀”与经济周期浅薄运行酿成的“当然通胀”不同，并莫得对商品酿成多余需求，因此滞胀与衰竭对商品的影响皆偏空。历史复盘自满，即使在好意思股见底之后，商品仍会再着落一段时刻，咱们看守低配商品。

图表9：天下股票拐点与好意思股拐点愈加接近，商品倾向于在股票反弹后延续着落

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　　在策略撑捏与AI产业趋势之下，咱们仍然看好中国金钱重估远景。疫情之前中国经济与股票弘扬与好意思国经济有关性较高，疫情后中外金钱有关性下降，中国经济对好意思出口敞口镌汰，可能提高中国股票面对国外冲击的韧性，咱们以为中国股票对国外股票中期可能有相对弘扬。

图表10：疫情前中国经济周期与好意思国基本同步

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图表11：疫情后中外股市有关性下降

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图表12：中国对好意思交易敞口仍是彰着下降

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　但短期来看，中国股票对关税计入幅度低于2018-2019中好意思交易摩擦期间，可能需要时刻消化策略冲击，咱们建议中国股票成就稳中求进，以高股息与内需策略受益方向看成阶段性底仓。

图表13：中国股票对交易摩擦升级的预期计入较少

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　恒生科技周一着落17%，完满抹去Deepseek问世后的一起涨幅，存在超跌可能。咱们复盘了中国股票（恒生科技）昔时10次单日大跌后的历史教授，发现恒生科技异日一周反弹幅度中位数达7%。异日几个月策略变数较大，市集行情或然稳妥历史旅途，但中国科技股票赔率可能仍是彰着普及，从风险收益比角度看，成就价值相似值得原谅。

图表14：中国股票昔时10次单日大跌后，异日1-2周倾向于反弹

　　贵寓开端：Wind，中金公司策划部

　　好意思国3月CPI可能偏低，关税冲击或在异日1-2个季度清楚

　　3月好意思国CPI将于4月10日（周四）公布。中金大类金钱模子预测好意思国时势CPI环比0.03%（一致预期0.1%，前值0.22%），核心CPI环比0.15%（一致预期0.3%，前值0.23%），低于市集一致预期。

图表15：好意思国时势CPI环比增速拆分及预测

　　贵寓开端：Haver，中金公司策划部

　　图表16：好意思国核心CPI环比增速拆分及预测

　　贵寓开端：Haver，中金公司策划部

　　时势CPI环比下行主要缘于3月份动力价钱超季节性着落。

图表17：3月全好意思汽油价钱超季节性着落

　　贵寓开端：Bloomberg，中金公司策划部

　　核心CPI环比下行受两方面要素影响：高频数据自满近期二手车批发价钱跌幅扩大；油价着落压低交通服务通胀。

图表18：二手车批发价钱当先二手车通胀

　　贵寓开端：Manheim，BlackBook，中金公司策划部

　　通过环比预测推导同比增速，咱们预测3月时势CPI同比下降至2.4%傍边，核心CPI同比降至2.9%傍边。固然3月CPI不及以坐窝激发通胀担忧，但特朗普自2月份启动分阶段加征的关税可能滞后1-2个季度对好意思国通胀（尤其是核心商品通胀）酿成冲击：

　　起始，特朗普仍是文书的汽车关税策略掩饰入口整车及零部件，行将分阶段于2025年4月3日（整车）和5月3日（零部件）落地，将平直推高汽车、二手车价钱。

　　此外，剔除新车和二手车之外的其它核心商品通胀增速滞后好意思国入口商品价钱4个月傍边。刻下好意思国入口商品价钱已有高涨迹象，若是关税策略按期落地，好意思国入口资本大幅增多，可能在6月份之后大幅推高核心商品通胀。重叠好意思元贬值风险，好意思国核心商品通胀异日1-2个季度可能大幅冲高。固然核心商品在好意思国CPI中的占比仅为19%，但前所未有的关税策略可能大幅推高商品价钱，成为主导通胀上行的垂危力量。

图表19：好意思国入口商品价钱当先核心商品CPI 4个月傍边

　　贵寓开端：Bloomberg，中金公司策划部

　　因此ManBetX全站客户端下载，尽管短期关税对通胀的影响尚未清楚，但不应低估中期通胀大幅冲高的风险。若是通胀风险卷土重来，可能导致好意思联储无法实时降息，对天下股票、商品、债券等金钱酿成压制，撑捏黄金弘扬。